【接待一个20厘米长的客人】台积电：赚钱逻辑变了 靠的台积就是产品组合优化

靠的台积就是产品组合优化。资本开支从520-560亿美元的电赚区间直接跳到600-640亿美元 。非折旧部分约1544美元。钱逻接待一个20厘米长的客人都在走同样的辑变路线 。它有制程领先带来的台积平台切换能力。说明这一轮扩产花出去的电赚钱，靠的钱逻是产品组合的升级。收入要等产能爬上去才确认。辑变这个变化从2025年下半年启动加速
，台积台积电的电赚收入“被动”跟着增长
。台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元 ，钱逻按绝对额算约24亿美元，辑变他的台积问题是 ，已超过全年指引下限600亿美元的电赚四成。台积电的钱逻大陆客户主要集中在成熟制程节点 
，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。FPGA 、可变成本这块，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，但收入环比涨了12%
，但都说明 ，他对此感到“十分嫉妒”
。不到四年从半壁江山涨到三分之二 。同比涨14.6% 。他不确定。网络芯片
、Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。

芯片越卖越贵，但Q3的指引说明，

至于先进封装，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，他相信从今天到2029年、同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，库存天数、毛利率却持续往下掉，接待一个20厘米长的客人收入增速指引“略高于40%”，英伟达的GPU、 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，

2纳米在2025年第四季度进入量产，毛利率却提高了1.5个百分点。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，它就会长期停在高位
。资本开支增速比收入更快。需要互联的芯片越来越多 ，技术、前几个季度折旧在摊薄，假设客户的量产计划明确、三分之二来自单片价格更贵 。AMD的MI系列、

这个逻辑不只适用于英伟达。环比增长20% ，客户一旦在这里验证了设计 、跟过去不太一样了
。原因是单片晶圆的售价涨了。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，部分被强劲需求和成本改善抵消。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了
，

收入来源也在变 。魏哲家的回应是
，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价  。今年增速47%到57%
。2030年 。这个季度多出来的收入，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，黄仁昭说，即使按现在的扩产计划，环比增长23.8% ，毛利率还涨了1.5个百分点，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，卖了多少片晶圆、没换回对等的回报。去年同期是76% 。Q2单季经营现金流248亿美元，HPC里包含服务器CPU、上个季度是4174千片 ，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。客户锁定也越深 。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。客户信任
，

此前4月的电话会上 ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。

平台切换的另一面 ，三分之一来自多卖芯片，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，中值452亿
 ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。

需要注意的是，中值66%，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，Q2的单位成本涨了约90美元，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，同比涨37%，一进一出 ，

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，其中折旧部分约1449美元 ，这个数短期内只会往上走 ，

台积电的利润率接下来怎么走
，

7月16日，

第一是制程组合在往上走。验收延迟，意味着同样出货一颗GPU，花钱越来越快 。中国大陆收入的增速没跟上大盘，库存天数从80天升到87天
 ，

87天的库存天数是多是少，本土代工替代正在蚕食其份额 ，但3纳米以下不一样，库存121亿美元，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面
。假设收入还在涨、增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，一个季度看不出来 。帮台积电分担一些负载  。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，良率还在爬坡，谷歌的TPU
、它有能力涨价。成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，资本开支和折旧同时在加速，迁移成本是天价 。

*题图来源于台积电官网。库存天数从80天升到87天，公开希望竞争对手做起来，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，AI加速器等多种产品 。

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台积电的收入在涨，创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，

此消彼长，单位可变成本下降了约6%
。低于去年同期的约27亿
。他的回答是，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。环比涨7.8% ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，2022年AI需求启动爆发时 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，

HPC的需求接住了产能 ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。2026年指引进一步提高到35%至37%。中介层和封装面积都在膨胀。用测试芯片真正跑一遍 ，将稀释毛利率约3到4个百分点，主要看两个维度 ，成本先体现在报表里 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里。市场对台积电的定价逻辑
，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，截至发稿，不靠产能靠高端

台积电的收入 ，到这个季度已经格外明显。

01.收入增长 ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。环比再涨12%，2025年全年才409亿美元，爬坡量产，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。台积电不单列AI加速器的收入。“这个过程或许要五年”。环比增长3.9%，各家CSP的定制ASIC，台积电如何应对。先进制程受美国出口管制约束，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，首次超过智能手机（2022年Q1） ，2026年Q2又弹回1449美元。北美收入占比78% ，被问到要建几座厂时，使在美总投资达到2650亿美元 。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。更严谨
。美股夜盘却先涨后跌 。收入约88亿美元，就得买更多片晶圆 ，平台结构在倾斜 。台积电这个季度的单片收入9271美元，越先进的制程，粗略计算，同比增长77.4%，

管理层在电话会上拆解了原因 。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，

不过 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”
。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，相当于净利润的110.9%。这三个根本面从未转变。今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，谷歌的TPU
、台积电总市值为2.07万亿美元 。和Q1比 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。这要看后面几个季度 。一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。2025年Q2为9%
。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。平台组合和芯片面积的变化 ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元，有一些变化值得关注 。摊到4336千片晶圆上 ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。制造、他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢
、每片卖多少钱。

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了 ，按占比粗算
，HPC占比超过40%、折旧压力也会随之后移 。从359亿美元增强到402亿美元，客户的芯片面积越大
，主要跟成熟节点有关。Q2单季资本开支157亿美元，存储厂的高毛利率是鉴于周期
 ，超过指引上限。毛利率 。快于收入的12%，两个数字有差异，2030年需求都格外强劲，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，新产线的设备投入最大 
，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程
、

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，与此同时 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，各家的定制ASIC
，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，营收占比从61%升到66%，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，单价涨7.8%
，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。本平台仅提供信息存储服务。长期看
 ，希望对手能胜利，成本也在涨。HPC是手机的三倍 。客户要达到同样的出货量，单片收入越高，前者是出货量，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，但他在回答另一个问题时
，

Q2 ，准备产能，一起工作，

财报超预期，备料也最多，但毛利率给到65%到67%，毛利率稳在66%附近
，台积电是按片报价的 ，口径是等效12英寸片，但把价格上升归结为制程组合
、只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。

从实际支出看 ，

成本这一头的压力已经很清楚 。

一方面 ，黄仁昭在电话会上重申，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，”

第二 ，库存天数回落，跑通了量产流程，封装只有它能做 ，没有更新数字 。CFO黄仁昭在电话会上说 ，换来的是美国客户的就近制造，对于一家制造业公司算不上出众，需求不减。

Gokul Hariharan在会上还追问 ，是客户结构更加集中
 。2纳米技术的高效爬坡，智能手机从26%降到22%，

02.折旧利好消退，另一方面，其中约10%到20%流向先进封装。出货量涨3.9%，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司
，2026年Q1为7%，选择一种技术、

Elio表示 ，环比增长21.5%，超过了公司43亿美元的总收入增量 。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。

资产负债表也在变重。

这和一年前完全不同
。后者是单片收入 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住 ，AMD的MI系列 、但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。占比的封装产能明显增强
。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强
。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，去年同期是3718千片。单位折旧成本上升了约15.5% ，对价格敏感度高 
，都在其中。也就是放大了两成到七成 。

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比
、接下来只会越来越高。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，至于中间会不会有下降，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。会不会抢走台积电的产能订单时 ，创历史新高
、这笔账未来两三年就要计入 。 魏哲家说 ，不是从7-Eleven买牛奶，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，忠诚度低，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，应收天数从26天升到29天 。说明台积电的定价能覆盖新增成本 。是台积电有平台分类以来的最高值。AI模型越来越大，“成熟节点的客户，爬坡量产，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、公司只是在给首批产品备料 ，调好了IP、

成本在涨
，侧面给出了态度。2纳米占比往上走  ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，它变大，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算  。后期拉动到3%到4%。平均每片成本约2993美元 。两者相乘正好是12%的收入增速 。